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中国软件国际（.HK）深度研究报告

华为业务一枝独秀，四项关键策略志在提升净利润率

◆华为IT服务外包业务的领导者。我们测算公司年在华为IT服务外包份额占比已经超过60%，进一步拉大了与主要竞争对手软通动力差距。我们测算这一差距达到了15亿以上。我们认为加深捆绑华为的策略的好处：1）实现较为稳定的收入来源及收入增速；2）与华为深入合作后带来的附加业务有助于提高延伸业务的毛利水平。（如基于华为的海外业务、基于华为云的业务等）

◆海外业务拓展值得期待。印度IT服务巨头Infosys有36.85%的毛利率及超过20%的净利率，而公司海外业务仅占的6.56%，甚至远低于国内竞争对手软通动力与文思海辉。考虑到公司的海外业务基数低、拓展性强、且与华为的深入合作关系，我们看好公司海外业务的拓展。

◆解放号经营数据快速增长。解放号上线仅两年时间，线上平台累计发包企业近2万家，发包金额达6亿元，增长迅速。此外，我们认为解放号的战略意义在于开发长尾IT服务市场及打造IT互联网生态，并由线上走到线下，打造IT服务的O2O模式。

◆我们预计公司17/18/19年归母净利润分别为.28/.88/.96百万元人民币，EPS分别为人民币0.22/0.28/0.37元。绝对估值：假设必要收益率7%；我们从DDM模型估值结果来看，悲观/乐观情境下，股价合理区间为4.47～5.21元；相对估值：我们给予18年15倍PE，预计六个月目标价4.90元，给予“买入”评级。

华为外包增速呈现超预期下滑；华为外包供应商竞争及华为业务毛利下滑超预期；海外业务拓展低于预期；解放号经营情况低于预期；新的蓝筹客户拓展放缓。

证券分析师：卢嘉鹏

证书编号：S1

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